消费复苏趋于理性，底部寻找业绩确定性

(资料图片仅供参考)

年初以来消费延续复苏趋势但斜率放缓，板块呈现估值下移，但在理性化趋势下仍蕴含确定性增长机遇，大众消费和保值属性在消费决策的权重占比提升，性价比优势的品牌和渠道具备增和长韧性，且结合相对估值底部，后续业绩确定增长和估值企稳回升有望成为板块上行的驱动力。

美护：板块景气趋势分化，聚焦细分高增市场

自三月起美护板块估值系统性回调，其背后蕴含市场对高估值成长板块增长持续性的担忧，结合理性化的消费趋势下，未来美护标的的投资逻辑将围绕需求韧性、以及竞争格局展开，基于此我们优选需求确定性强，竞争格局相对较好的医美板块，且三大细分市场以及未来不断的供给创新将持续推动行业增长。化妆品板块方面，需求端虽然行业整体呈现一定增长压力，但理性消费趋势下定位大众、以及功效宣称突出的国货品牌具备韧性；竞争视角，由于大众需求主导格局趋于激烈，具备大单品塑造和推陈出新能力优势的国货品牌竞争优势将更加突出。

珠宝：需求延伸景气回升，格局优化龙头提速

中长期维度，婚庆需求降幅或趋缓+消费场景延伸使得珠宝行业景气度中枢抬升，在此基础上，需求场景延伸来自于佩饰性和礼品性等具有社交属性的需求，品牌知名度成为消费决策的优先考虑要素且企业间知名度出现显著分化，叠加消费个性化特性，黄金珠宝行业格局迎来优化，并将呈现寡头格局。短期维度，第一，历史上金价稳步上涨或从新高回落均分别对应黄金销量温和正增或集中爆发，由此在当前金价处于阶段高位情况下后续金价走势均对黄金珠宝消费将形成正面驱动；第二，婚庆需求仍存缺口，历史上结婚登记旺季集中于 Q1、Q4，珠宝购置替遍前置一季度，因而预计下半年有望集中回补。

渠道：资产质量为基，盈利修复助力

渠道板块无论从持仓还是基本面均位于历史底部。盈利修复维度：近年购百和超市企业扣非净利润的回落均受到毛利额下降影响，而销售费用和财务费用增加则进一步拖累超市利润，预计随着客流恢复、消费支出回升以及租赁准则影响减小，渠道企业盈利能力或迎恢复。资源维度购百企业账面现金充裕，自有物业面积高占比，扩张进度相对收敛，RNAV价值较市值折价30%-65%不等，资产价值倒挂具备较高安全边际。分红维度：购百企业当前多以“提质增效、区域深耕”为发展战略，基于现金的稳定性较强，随着盈利恢复，预计整体维持相对较高的股息率。

投资建议：消费趋于理性，把握细分领域确定性增长机会我们认为，在理性化消费趋势的预期下仍存在确定性的增长机遇，结合细分领域龙头估值消化至低点，建议围绕细分赛道的成长性和竞争格局改善的维度进行选股：1）需求渗透率提升和竞争格局优化的珠宝和医美板块，黄金珠宝重点推荐周大生、老凤祥、湖宏基及周大福；医关板块重点推荐爱美客、华东医药。2）化妆品板块有望凭借大单品塑造和产品推新维持高增的龙头企业，重点推荐：珀莱雅、贝泰妮、巨子生物。3）估值低位盘整，资产质地较优，盈利有望向上改善的零售龙头，重点推荐：重庆百货、天虹股份、武商集团、家家悦、红旗连锁。

风险提示

1、居民消费支出意愿持续较低，销售恢复节奏较慢；2、企业管理效率优化节奏较慢，费用端优化效果不理想。